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鲁阳股份:三大转型即将完成,未来将步入收获期

发布时间:2010-11-12    研究机构:东北证券

相比传统绝热产品陶瓷纤维具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低、比热容小及耐机械震动等优点。未来在节能环保趋势下,市场空间极其广阔。公司是亚洲最大的陶瓷纤维制造商,2010年产能达到15万吨,占国内市场份额约35%左右。

前三季度,公司业绩不理想主要是公司主动进行产品结构调整,停掉低端产品生产,中端产品降低价格填补低端市场需求,整体产量(下降7%-8%)和价格下降(中级产品价格下降10%左右)所致。预计随着结构调整逐步完成,明年收入和毛利率有望进一步回升。

我们认为这两年公司处于转型期,主要经历了:1、产品结构调整(停止低端产品,逐步向中高端集中),2、生产基地、产能布局调整(内蒙古基地成本优势将显著影响成本结构),3、下游需求客户转型(适应结构调整,加强非传统工业领域和民用领域扩张力度)。目前,产品结构调整已基本完成,我们相信,随着公司三大转型的逐步完成,公司即将进入业绩的收获期。另外2009年研制的硅酸镁纤维制品为国内首家,性能优异,对于未来开拓建筑民用防火市场、船舶防火等具有重要意义,目前在下游应用需求良好。

我们预计2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.55元、0.73元、0.95元,相对于目前股价,对应得PE分别为35.9X、27.09X、20.8X。考虑国内陶瓷纤维行业在未来节能环保趋势下的广阔发展空间,公司作为行业龙头应能分享估值溢价,另外公司这两年完成战略转型,未来将逐步进入收获期,首次给予“推荐”评级。

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