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鲁阳股份:节能先锋拓展防火新领域,产能释放助量利齐升

发布时间:2009-10-22    研究机构:申万宏源

使用1投资要点:

中国发展低碳经济,其路径必然是先节能减排后发展新能源。在节能减排大趋势下,传统工业节能领域仍有巨大发展空间。陶瓷纤维作为石棉等传统耐火保温材料的替代品,轻质高效,单吨每年平均节能的能量就相当于200 吨标煤产生的热能,尤其在冶金行业的焦炉炉顶应用方面,全陶瓷纤维炉顶结构使热能损失降低52.3%。目前仅占整个耐火材料行业5%,随着石化、冶金、电力等行业投资增速的恢复,陶瓷纤维行业将维持年均15%的增长。

产品下游多元化,民用防火新领域将成为利润重要增长点。公司10 年将进入市场容量37-56 亿的防火门市场(6-9 倍于目前总产能),随着新《防火门》标准的强制推广以及房屋消防验收的强制执行使防火门市场面临洗牌,公司将成为第二家获得公安部门芯材料准入的企业,短期内具垄断优势,钢结构与隧道防火也值得期待。

生产基地实施战略性调整,中西部产能布局将降低生产成本,提升盈利能力。

公司产能的扩张与调整路径清晰,山东本部定位于高端产品的研发与生产,中低端产品将逐渐转向原材料与电力成本更低的新疆、贵州和内蒙,尤其是内蒙6 万吨新增产能的逐步释放将带来整体成本5%-8%的下降,毛利率维持在40%。

研发与市场开拓能力铸就核心竞争力,高技术壁垒保障未来高盈利。公司技术研发水平处于世界一流水平,具备效率4 倍于对手的非标准自研生产设备和众多高中低新产品储备,300 人的销售队伍遍布全国,高技术壁垒和持续研发、市场开拓能力将成为公司未来持续增长的动力。

维持“增持”评级。预计09-11 年实现EPS0.61 元、0.94 元和1.23 元,复合增长42%。我们认为鲁阳股份具有高技术壁垒和高毛利优势,陶瓷纤维作为新型耐火绝热材料,符合低碳经济下国家节能减排的发展潮流和趋势,并且随着民用、核电等新领域市场的逐步开拓,鲁阳股份未来业绩有望超预期,我们给与公司2010 年30 倍PE,12 个月目标价28 元,目前具有27%的上涨空间,给与增持评级。

申请时请注明股票名称