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鲁阳节能:陶纤业务改善,岩棉成长空间突出

发布时间:2016-11-11    研究机构:兴业证券

兴证观点:

1、公司引入外资股东后,陶瓷纤维业务生产效率明显提升,我们预计未来两年将看到盈利能力的提升;

2、岩棉业务发展值得期待:受政策影响,今年岩棉业务开始放量,同时产品价格经过过去几年的大幅杀跌后基本稳定,预计明年可望满产,盈利水平有望进一步攀升。

3、公司是陶瓷纤维细分领域龙头,外资入主后技术领先优势有望进一步放大,且未来在市场领域有较大合作空间,同时岩棉业务借力政策放量可期,我们看好明后年发展前景,预计16-18年eps0.43、0.65、0.92,对应估值46、30、21,考虑到当前估值较高,暂给予增持评级。

收入结构:陶纤业务下游比较分散,单个行业应用规模都不大,石化占比15%、冶金10%以下、铝工业占比个位数、船舶3-5%。

产能:陶纤本部20万吨,收购苏州奇耐后25万吨,产能利用率70%左右,岩棉产能10万吨,设计产能8万吨。

岩棉业务:今年放量因新建高楼、北方改造市场使用A1级不燃材料,河北以岩矿棉为主(酸度系数不如岩棉,自然条件下易风化),高档岩棉产能有缺口。公司11年开始筹建,12-14年受政府政策影响价格大起大落,以前7000-8000元/吨,现在3000-3500元/吨。目前优质岩棉前三包括我们、广州洛科威、上海樱花,产能规模不大,2、5万吨,我们设计10万吨,发挥7万吨,今年5.5-6万吨,去年36000吨,明年就满,要扩产。

环保:岩棉有环保要求,主要是生产过程添加焦炭,因此气体排放要安装环保装置,一条线成本1000万。

陶瓷纤维:主要竞争对手:摩根(湖北4-5条5000吨)、江苏新特,还有地方厂商如淄博生产线20条,滨洲8-10条,陶瓷纤维产线门槛不高,因此行业存在大量的低端产能,未来整合难度比较大。公司今年引进了外资股东,奇耐是行业排名前三的陶纤制造企业,有较高的技术优势,双方合作后在生产端已经有成效,公司经营效率明显提升,未来双方将在市场方面进行合作。

出口:公司本部出口1.2-1.3亿,贴牌(奇耐)预计4000-5000万,但今年没有达到,下一阶段将重点研究。

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