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鲁阳节能:业绩同比下滑主要是下游制约,16年期待协同价值体现

发布时间:2016-02-27    研究机构:长江证券

事件描述

公司公告年报快报:营业收入11.3亿元,同比下降3.73%;归属净利润0.577亿元,同比下降26%;折EPS0.25元。

事件评论

业绩同比下滑主要是下游行业层面制约。全年收入同比下降3.73%,主要是仍是下游钢厂、石化冶炼炉等新建项目放缓影响,纤维销售量有所下降;同时,在保温领域,由于市场竞争激烈,公司销售价格有一定下降;最终来看,营业利润率下降1.8个百分点至5.25%,业绩同降26%。单季度看,Q4收入同比增长7%,业绩同降12%。

陶瓷纤维领域市场稳定,龙头可稳定的持续经营。陶瓷纤维重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低,广泛应用于石油、化工、冶金、电力、机械等领域,如隔热工业窑炉的炉门密封、炉口幕帘、防火门、灭火毯等。在耐高温领域,相较于传统耐材最大优势就是自重轻,具备一定替代优势。目前我国共有陶瓷纤维企业200多家,公司是全国乃至全亚洲规模最大的陶瓷纤维企业,产能30万吨,市场份额近40%。

我们认为:一方面,同时一定的耗材属性(3~5年更换)也决定了行业需求大概率不会有断崖式的下跌;另一方面,凭借规模优势与过硬产品质量,市场份额会逐步向公司等龙头企业集中。

岩棉业务属于战略产品,中期具备成长空间。岩棉属于A类保温阻燃材料,在建筑保温大趋势下需求空间较大,但是短期受到较低端B类阻燃材料冲击下,推广不是特别快,但是长期趋势确定。中期看,乐观假设岩棉产品在外墙保温领域20%的渗透率,那么市场空间约100亿;公司岩棉产能10万吨,份额超10%,作为行业龙头,公司未雨绸缪的布局必定能在行业新一轮的变革中取得先机,胜出同行夺得份额。

与奇耐的协同效应将在16年得到更为显著的体现。公司15年上半年已经完成了大股东的变更,未来将借助外部力量,推动产品、技术、管理等多方面的深层次变革;2016年此次战略变更的协同效应将会有更为显著体现:1、管理上会借助奇耐更为先进的理念,实现国际化比肩;2、引进先进技术工艺,提升自身产品性能,增进用户体验。

期待更多的资产整合与协同部署。预计16、17年EPS0.39元、0.47元,对应PE为32倍、26倍,买入评级。

风险提示:岩棉业务推广较慢,陶瓷纤维市场需求放缓

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