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鲁阳股份:期待外资新股东入主后的协同整合效应

发布时间:2015-09-08    研究机构:长江证券

事件描述。

近期我们跟踪了鲁阳股份,主要观点如下:

事件评论。

中期收入下行主要是量的制约,资产减值提升导致业绩下滑较大。上半年公司收入4.99亿元,同比下降10.6%,主要是下游需求制约,公司各类产品的销售量为9.63万吨,同比下降10.42%,价格看基本企稳。业绩同比下降53%,主要是较同期多计提近1200万元的坏账准备,同时报告期完成收购并表奇耐苏州本期净利润为-326万元。

陶瓷纤维中期经营平稳,龙头地位稳固。陶瓷纤维主要用于石化、建材(水泥)、电力、冶金、有色、建筑、船舶(甲板)、汽车等领域,其中前4个者合计占比60%左右。相较于传统耐材,陶瓷纤维最大特点就是自重轻,具备一定替代优势。不过受当前下游大环境影响,销售增速有所放缓。公司是90年代初进入该领域,1995年已经成为全国龙头,目前产能30万吨,市场份额40%,也是亚洲最大的陶瓷纤维企业。随着市场竞争的倒逼,龙头龙头规模优势以及对于产品的设计、施工能力有望助力公司永葆活力。

岩棉作为公司战略产品,在建筑保温的大趋势下,长期空间值得期待。玄武岩岩棉具有无毒、导热系数低、节能防火等特点,用于建筑外墙保温领域,属于国家规定的A类阻燃材料。当前由于政策管控不严,传统的B类阻燃材料还存在一定的生存空间,不过长期看普及趋势仍在。假设20%的市场渗透率,外墙/建筑面积=0.68计算,市场空间在250万吨,以3500元/吨销售价格计算,市场空间近100亿。目前公司岩棉产能10万吨,是行业龙头,全国总产量不足80万吨;未来随着政策趋严下,必将领衔一轮新的外墙用材变革。

引入外资战投,期待协同与整合。公司上半年完成外资大股东的变更,期待:1、借鉴外资先进的生产技术对公司工艺改进,提升生产效率,同时双方在销售网络的整合可实现共赢;2、期待新股东入住后的资产整合,提升上市公司盈利质量。

可溶纤维等新产品储备,为长期经营打开空间。预计15、16年EPS为0.21、0.32元,对应PE为66、44倍,推荐评级。

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