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鲁阳股份:调研简报

发布时间:2008-09-08    研究机构:兴业证券

投资要点: 9月4日,我们拜访了鲁阳新疆公司的管理层,了解公司的生产及经营情况,并参观了厂房及生产线,以下是具体的调研情况: 新疆鲁阳公司的产品销售地区主要包括新疆当地、甘肃、内蒙古及出口到中亚、俄罗斯,目前新疆鲁阳在新疆地区基本处于垄断地位,市场份额达到95-96%,客户基本覆盖了当地所有较大的工业企业,包括克拉玛依、独山子、八一钢铁、乌石化等。

新疆鲁阳目前拥有2条5000吨/年、2条3000吨/年(都是设计产能)的陶瓷纤维毯生产线,4条生产线全部采用甩丝成纤工艺,考虑到新疆的气候、原材料及电力供给等原因,产能利用率在60-70%(山东本部的产能利用率能到80%甚至更高),4条生产线实际可利用的产能在1-1.2万吨/年。

由于季节性及供电方面的因素,新疆鲁阳今年开工较晚,到3月份才开始生产,但3-4月份也主要是做一些配方的测试,随着头屯河工业区电力改造的完成,5月底公司的4条生产线开始全负荷运转,预计今年产销量能达到8000多吨。

09年新疆又有不少大工业项目上马,如广汇股份在哈密的煤化工项目、库车有一个民营煤化工项目、乌石化的一个大项目、几个大电厂项目及独山子的炼油改造项目等,明年新疆对陶瓷纤维的需求量将更大,而且随着电力供应的充足及原材料供应更顺畅(原材料本地化),产能利用的情况将会更加理想,预计新疆鲁阳09年的产销量将突破1万吨。

出于对技术保密方面的考虑,新疆鲁阳的产品主要定位中低端(贵阳鲁阳的产品也是定位中低端),目前生产的主要产品是1050型、1260型两类陶瓷纤维针刺毯,新疆地区的高端产品需求则主要由山东本部进行供货。

从售价来看,1050型陶瓷纤维毯售价约5000-6000元/吨(含税)、1260型纤维毯售价约6000-7000元/吨(含税),尽管产品定位相对低端,但盈利能力仍然很高,我们根据08年新疆鲁阳的销量及售价来判断,新疆鲁阳可能实现收入3000-4000万元(不含税),但实现的净利润将在800万元以上,净利率水平仍将达到20%以上,与公司整体的水平相当。

尽管新疆鲁阳的人工比山东本部要高(新疆鲁阳拥有130多名员工,其中约1/3是山东外派,薪酬水平相当于本部的1.4倍),但新疆的含税电价仅为0.46元/度(山东为0.58元/度),在满负荷运行的情况下,新疆鲁阳的成本比山东总部要低;而且,公司目前的煤矸石有部分是从东部过来,不过原材料本地化工作已基本完成,未来新疆鲁阳的生产成本将会更低。

今年受奥运会的影响,限电使得山东本部的产能利用受到一定影响,不过公司对生产计划进行了调配,充分利用了新疆与贵阳的产能,据悉今年从新疆发了几批货到东北,尽管新疆离东北路途遥远,但由于是用北京现代的回头车,运费也仅比山东过去多100多元/吨,但考虑到新疆成本方面的优势,实际成本比山东总部更低。

从我们对新疆鲁阳的调研来看,我们认为公司整体的经营情况仍然较好,尽管山东奥运期间受到限电的影响,但公司及时调配生产计划,将限电影响的因素降到最低,我们仍维持公司08-10年EPS 分别为0.84元、1.09元、1.42元的预测,如果考虑公开增发2400万股,则08-10年摊薄EPS 分别为0.75元、0.98元、1.28元,继续维持公司“推荐”评级。

申请时请注明股票名称