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鲁阳股份:—陶瓷纤维拐点初现,岩棉和海外市场成为新增长点

发布时间:2013-04-19    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司公告12年年报和13年一季报,12年营业收入10亿元,同比增长2%,净利润8464万元,同比下滑22%,EPS0.36元,分配预案为每10股派现1元(含税)。13年一季度营业收入2亿元,同比增长8%,净利润1189万元,同比下滑2%,EPS0.05元,并预告上半年净利润增速为-30%~0%。

二、分析与判断

陶瓷纤维行业拐点可能初现

陶瓷纤维作为耐火材料行业细分子领域,受工业不景气影响,需求偏弱,但从供给端看,作为行业龙头鲁阳股份最后一条生产线投产时间为11年上半年,在行业不景气的背景下,预计近两年内行业没有新增产能,考虑落后产能淘汰,供给端存在收缩的可能性。公司财务数据也支撑拐点初现的结论:1、从经营活动现金净流量与收入之比看,11年是低点,12年有所改善,13年一季度进一步改善;2、从毛利率看,12年是低点,13年一季度小幅上升,但因公司处于转型期,费用率提升导致净利率依然略降。

岩棉建筑保温板将成为公司未来增长的一大亮点

10万吨岩棉建筑保温板项目一期12年6月投产,二期13年4月试生产,项目投产意味着公司将从工业保温向民用保温领域转型。岩棉产品作为当前集建筑保温与防火于一体的A级不燃材料,国家大力引导并鼓励加快发展,我们认为公司有望在该领域获得突破,当然由于公司刚进入该领域时间不长,业务发展进程如何需要进一步观察。

海外市场扩张成为公司未来增长的另一大亮点

公司公告拟在巴西和马来西亚各投资不超过1000万美元建陶瓷纤维生产线,由于公司原有客户中有部分来自拉丁美洲和东盟,因此在当地建生产线有利于进一步巩固与原有客户关系,提高供货及时性降低运输成本,同时积极拓展周边的海外市场,海外市场有望成为公司未来增长的一大亮点。

良好的经营活动现金流和较低资产负债率支撑公司较高的资本开支

12年公司经营活动现金净流量与资本开支基本平衡,均为1.2亿元,此外,目前资产负债率仅为20%左右,财务杠杆提升空间较大,因此完全可以支持公司未来较高的资本开支。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.15亿、1.41亿和1.76亿元,EPS分别为0.49元、0.60元和0.75元,给予谨慎推荐投资评级。

四、风险提示

陶瓷纤维拐点没出现,岩棉项目拓展力度低于预期

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