鲁阳节能(002088.CN)

鲁阳股份度报告:拓展新领域,深挖老市场,开启成长之门

时间:12-11-28 00:00    来源:国海证券

钢铁业用耐火材料短期受抑制,看好建材、化工用耐火材料空间 就目前而言,钢铁业受产能过剩、经济景气度下行影响,耐火材料需求量短期受抑制。随着国家对钢铁产业结构调整、落后产能淘汰、节能减排措施的实施,将促进钢铁业结构优化,促进钢铁用耐火材料变革,对优质、长寿、高效和功能性耐火材料的需求将会稳步上升。建材、化工用耐火材料将伴随共成长,逐渐走出底部区域。耐火材料在工业生产中属刚性需求产品,与各下游行业相关性较高,行业增速的企稳对耐火材料的生产销售将带来积极影响,预计随着经济逐渐复苏,高端耐火材料将从需求拉动和替代性两方面得到发展,表现出强于行业的走势,情景广阔。

陶瓷纤维产品:节能效果显着,是理想的传统耐火材料替代品 与传统耐火材料和不定型耐火材料相比, 陶瓷纤维的耐高温性能和绝热性能更佳,质量更轻,保温效果更好。相比传统隔热砖、浇注料其节能效率高出20-30%。此外,随着陶瓷纤维技术的不断进步,在中国国内的应用领域更加宽广,发展前景十分看好。

玄武岩纤维保温材料:受益于城镇化,进入发展快车道 目前具备较强实力大岩棉生产企业包括上海新型建材岩棉有限公司、南京恒翔、 鲁阳股份、北新建材等,初步统计2012 年全国岩棉产能约29 万吨,2013 年增至40-50 万吨岩棉产能。按照“十二五”期间全国年均竣工建筑面积10 亿平方米计算,每年岩棉需求量约在110-130 万吨之间,未来3 年国内岩棉产能远远不能满足需求。目前全国A 级保温材料供不应求, 部分具备技术实力的企业,都在积极上A 级材料生产线,未来10 年将是其在中国发展的黄金时期。

公司成本结构简单,产能转移提升利润空间 公司陶瓷纤维成本结构为原材料占总成本的40%,电力、煤、天然气能源占30-35%。其中,电能是公司主要消耗成本,随着公司产能逐渐向内蒙转移,工业用电价格每下降0.1 元,即可节省制造成本250 元/吨,综合成本下降500 元/吨左右,产品毛利提升空间巨大。

盈利预测及评级 我们对于鲁阳股份维持相对乐观的态度,公司这几年在产品替代性、产业转移和新产品开拓方面都进行了有效而实际的规划,未来通过巩固传统业务、拓展新兴业务的方式,公司将步入成长期。工业用耐火材料将伴随经济复苏脚步,逐渐走出低谷;建筑保温领域市场广阔,受国家政策支持力度强,未来需求增长稳定,目前公司在建10 万吨岩棉生产线预计2013 年2 季度全部投产,对公司业绩将产生非常积极的影响。我们预计公司2012-2014 年公司将实现营业收入10.90、13.26、15.96 亿元,主营业务收入增涨率为11%、22%,20%。对应EPS 为0.36、0.54、0.67 元/股。目前股价对应PE 分别为23 倍、15 倍和12 倍。公司传统+新材料业务发展模式在经济复苏背景下将能得到更好的发挥,具备成长性,享受部分估值溢价,是理想的长期投资标的。给予公司2013 年20 倍市盈率,公司未来12 个月合理价格为10.80 元/股,相较目前股价还有30%空间,给予“买入”评级。