鲁阳节能(002088.CN)

鲁阳节能(002088)公司深度报告:盈利成长双优 被低估的陶纤龙头

时间:21-02-03 00:00    来源:信达证券

陶瓷纤维产品具有广阔成长空间。陶瓷纤维是优质的节能耐火材料,应用领域广阔,但目前从用量角度看仍“小众”,2019 年占耐火材料产量比例仅为3%左右,考虑1)传统高温工业领域十四五期间面临高质量发展要求,对上游材料的需求相应升级,特别是石化方面炼化一体化成为趋势,对工业炉的质量要求更高,推动陶瓷纤维替代传统耐火材料。2)陶瓷纤维节能性能优异,可提高原材料、燃料使用效率;容重小,可延长窑炉使用寿命,助力下游行业提效率降成本。3)除传统工业领域外,陶瓷纤维还可应用于汽车、家电、光伏光热、核电等领域,拓展领域尚有较大挖潜空间。

中高端陶瓷纤维产品盈利能力稳定。我们看好公司重点发力中高端的产品结构策略,中高端产品具有较高技术壁垒,吨价稳定,毛利率高。公司作为行业龙头有技术实力与客户资源开发中高端产品市场。随产品结构的持续优化与新型高端产品的开发推广,公司陶瓷纤维业务的盈利能力有望稳定成长。此外,公司具备优秀的成本费用管理能力,1)装备自动化降低人工成本2)利用生产基地的能源价格优势3)技改节能提升生产效率4)规模放量摊薄各项费用,利润仍有向上空间。

与大股东长期战略合作,稳定放大协同效应。1)奇耐联合纤维是全球第二大陶瓷纤维生产商,授权公司优质技术与产品,为公司持续提升技术、降低成本、拓展产品提供坚实支撑;2)避免同业竞争协议有序划分市场,RCEP 的签署、中欧投资协议的谈判完成以及中美贸易的阶段性缓解等外部条件的改善有望催化国际业务恢复正增长。

岩棉产品价格或承压。目前岩棉行业供给过剩尚未解决,降价风险依旧存在,且已有部分城市限制或禁止岩棉产品在建筑外墙保温领域的应用,预计未来岩棉使用地域受到限制。我们判断以上因素会对公司岩棉产品吨价产生负面影响,但对公司产品竞争力仍存信心,主要原因1)公司2020年主动降价消化产能,目前岩棉处于满产状态;2)公司选择推广市场时已战略考虑气候特征与岩棉产品的相适性,未将上海建筑市场等作为重点推广市场。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-23 年归母净利润分别为3.58、4.8、6.12、7.79 亿元,同比+5.1%、+34.4%、+27.3%、+27.4%,对应EPS 0.99、1.33、1.69、2.15 元。考虑到1)陶瓷纤维产品相对传统耐火材料拥有更广泛的应用空间,且公司盈利能力与现金流优于上市耐材公司2)陶瓷纤维产品与玻璃纤维产品呈现诸多相似属性,参考玻纤龙头估值,我们给予公司2021 年PE 20~22 倍,合理价值区间26.6~29.2 元,给予“买入”评级。

风险因素:下游行业景气度不及预期、低端产品价格战长期影响竞争格局、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。