鲁阳节能(002088.CN)

鲁阳节能:供给改革叠加协同效应,岩棉高景气增厚利润

时间:18-01-31 00:00    来源:中银国际证券

支撑评级的要点

市场化叠加政策去产能,下游盈利提升配合环保改造,耐火材料供需优化带动价格上升。供给端,由于销售利润率较中国生产型企业均值低2%,行业自2012年市场化去产能,2016后叠加供给侧政策引导,耐火材料供给呈加速下滑趋势。需求端,下游钢铁2017年回暖叠加绿色发展引起的环保改造,尤其是电炉比例上升使得需求存在超预期可能。预计供需改善促使耐材价格进一步上升。

奇耐协同下,公司生产效率逐年提升,产能有所提升,结合公司历史上可以有效覆盖原材料涨价,盈利能力进一步上升。预期公司2018年可以在无重大投入下扩产10%,产量增长同时降低单位成本。配公司延伸至陶瓷纤维深加工领域的可能,预期公司陶瓷纤维毛利率持续上升。

岩棉新园区建成,仓储+产能扩张促使公司岩棉收入年增长超30%,结合高景气带来高毛利,增厚公司利润。预期2018年5万吨高档岩棉产线与配套园区落成,仓储和产能扩张确保岩棉收入年增长不低于30%。由于供给端岩棉产能收到政府控制,需求端岩棉需求受节能建筑影响大概率上升,预计景气维持,毛利率持续走高,带动公司整体盈利能力。

评级面临的主要风险

耐火材料市场供给减少不及预期;需求下滑超预期

估值

我们预期每股EPS为0.56;0.77;1.07元/股,年增长不低于35%,合理估值30倍市盈率,对应目标价16.92,给予?买入?评级。