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鲁阳节能公司年报点评:陶纤岩棉量价齐升,激励机制进一步完善

发布时间:2018-05-10    研究机构:海通证券

事件:近日公司公布2017年年报和2018年1季报,2017年营业收入约15.96亿元、同比增长34.15%;归母净利润约2.14亿元、同比增长104.22%;EPS约0.61元;扣非归母净利润约2.10亿元、同比增长124.77%。公司拟每10股派现5元(含税),分红率大幅提升至约82%,目前股价对应2017年股息率超过3%。

公司2017年第4季度营业收入约4.9亿元、同比增长34.2%;归母净利润约7461万元、同比增长83.1%。2018年1季度营业收入约3.1亿元、同比增长15.2%;归母净利润约5321万元、同比增长212.7%(前期业绩预告同比增长180%~230%)。公司预计2018年1~6月归母净利润同比增长90%~140%、至约1.19~1.50亿元。同时公司公告2018年限制性股票激励草案,拟向公司中高层管理人员、核心骨干197人合计授予限制性股票1100万股。

点评:

陶瓷纤维:销量增长显著,产品结构持续优化带动毛利率创新高。

陶瓷纤维作为优质保温材料,下游应用领域持续延伸(如新能源、民用节能、消防等领域),在炼化等高景气制造业对保温材料要求标准提高下,行业中高端产品的需求持续提升,同时营改增税制改革推动行业优胜劣汰。公司为国内陶瓷纤维龙头(产能约30万吨、占全国比重与约1/3),产品销量及市占率持续提升,2017年公司陶瓷纤维销量同比增长约30%。2017年公司陶瓷纤维收入约13.5亿元、同比增长31.3%,下半年收入约7.6亿元、同比增长37.4%。

公司陶纤单价稳中有升,大股东奇耐的管理、技术输入帮助公司降本增效,同时中高端产品占比继续提升,公司2017年陶纤毛利率约38.3%、同比+4.6pct,其中下半年毛利率约40.8%、同比+4.5pct,创2009年以来新高。

岩棉:供需改善,量价齐升。

需求端,随着国家对耐火标准的提升以及岩棉国标的公布,住宅类建筑也有加大采用高端岩棉产品的趋势。供给端,低端产品在使用性能及环保要求上受到限制,在部分地区已出现小厂关停现象,国家设计、施工、验收规范在不断提升,优质岩棉企业的竞争优势更为明显。2017年公司岩棉产能利用率大幅提升,实现收入约2.4亿元、同比增长55.9%,其中下半年收入约1.5亿元、同比增长46.4%。

公司2017年大幅上调岩棉价格,抵消采购成本提升压力,毛利率约32.4%、同比+4.2pct,其中下半年毛利率约33.7%、同比+3.3pct。

为应对需求高景气及产能瓶颈,公司在现有岩棉产能10万吨的基础上扩产8万吨,预计可在2018年3季度全面投产。

收入快速增长摊薄费用率,净利润率持续创新高。

收入快速提升摊薄费用率,公司2017年三项费用率合计约19.5%、同比-2.9pct。

公司2017年资产减值损失约3584万元(其中坏账损失、存货跌价损失、商誉减值损失分别约2346、810、405万元)、同比增加3906万元。

公司2017年净利润率约13.4%、同比+4.6pct,2018年1季度净利润率约17.3%、同比+10.9pct,创2009年以来新高。

维持“增持”评级。国家环保治理趋严,陶纤、岩棉行业将进入规范和升级周期,同时环保带动了行业刚性需求,节能减排依旧是环保达标的主要出口,制造装备节能改造、农村煤改电、煤改气等将引发更大的市场需求;公司持续加大信用管控力度,进一步完善货款回收控制管理措施,2018Q1应收账款+票据在收入持续增长下降至2015年以来新低,盈利质量持续提升;近期公司公布限制性股票激励,覆盖员工比重达9.5%,占总股本约3.1%,激励机制有望进一步完善。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.97、1.19、1.35元,给予2018年PE18~20倍,合理价值区间17.46~19.40元。

风险提示。原料成本超预期上涨;产新产能投放超预期。

申请时请注明股票名称