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鲁阳节能:成本、效率持续改善,岩棉维持高景气

发布时间:2017-09-27    研究机构:海通证券

投资要点:

节能保温材料龙头企业,核心产品为陶瓷纤维、岩棉。公司核心产品陶瓷纤维、岩棉材料2016年收入占比约86%、13%。公司为全国陶瓷纤维唯一龙头,市场占有率约3成,凭借不错的保温节能性能以及多年的技术积淀,公司陶瓷纤维下游应用较为广泛,可应用于供暖管道(约30%)、石化(15%)、钢铁(7~8%)、船舶、光热发电、余热蓄热等多个领域。岩棉产品主要应用于建筑外墙保温,应用领域已由前期的商业、工业建筑向高层住宅扩充,公司为国内规模排名靠前的岩棉生产厂家之一。

技术工艺改良带动新产品、新市场开拓,陶瓷纤维中高端产品占比持续提升。

2016年以来公司外资控股股东对公司的技术工艺提升起到了关键作用,公司新产品如氧化铝、纳米板系列迎合了下游客户对节能标准提升的需求,同时新市场(光热发电、余热蓄热)的开拓使得公司高毛利的中高端产品占比持续提升。2017年上半年公司陶瓷纤维收入约5.6亿元、同比增长23.5%,增速较往年显著改善;毛利率约34.7%、同比提升4.4个百分点。

岩棉市场供不应求,迎来量利双增。在建筑外墙保温领域,岩棉属于A 级防火材料中性价比较高的材料。供给面,在近年来国家供给侧改革大环境下,低端岩棉产品在节能性能和环保要求上受到限制而逐步退出市场,造成供给端的收缩;需求面,前期推出的《建筑设计防火规范》逐步在执行上落实,建筑设计、施工、验收规范在加强,其中高层民用住宅需求(要求高层建筑使用A 级防火材料)有明显提升,公司目前岩棉产品排单达90天。公司上半年岩棉收入约9400万元、同比大幅增长73.8%;毛利率约30.2%、同比大幅提升6.3个百分点(上半年提价8%、单位成本基本持平)。

奇耐入主,经营、管理效率改善成效显著。公司大股东奇耐控股(国际陶瓷纤维龙头)于2015年下半年正式成为公司控股股东,自2016年开始公司经营、管理效率提升开始显现:1)公司采取缩短账期、变更付款方式,同时调整价格的方法加大收款力度,盈利质量显著改善(经营性现金流净额大幅超过净利润);2)盈利水平提升的同时持续降低杠杆率,公司资产负债率由2015年末的10.2%下降至2017H1的2.3%。3)持续挖潜内生增长,控制资本支出,奇耐的技术输入使得公司产能运转率(提升约20%)、单位成本大幅改善。

首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司下游石化等领域拿单进展顺利,下半年收入继续维持较快增长可期;公司2018年岩棉5万吨新产能投产使得岩棉业务高增长得到保障;大股东奇耐对公司经营、管理效率提升具备一定持续性。我们预计公司2017-2019年EPS 约0.49、0.67、0.81元,给予2017年PE 28倍,目标价13.72元。

风险提示:岩棉市场竞争加剧;原材料价格超预期上涨。

申请时请注明股票名称